铝是一种高耗能且高碳排放量的金属，在当前全球减碳达成共识的背景下，同时在国内“双碳”及“能耗双控”政策的制约下，电解铝行业将面临一场影响深远的变革。我们将持续对电解铝产业深入挖掘，从政策到产业、从宏观到微观、从供给到需求，探究每个环节可能存在的变量，并评估其对未来铝定价可能造成的影响。

如何辩证看待当前铝价走势

仅一周时间铝价便从19500元/吨附近反弹至20600元/吨附近，而市场情绪亦悄然转变。犹记一周前市场情绪仍处于偏空氛围，悲观者已将铝价看跌至16000元/吨左右。而到了本周，又有乐观者将铝价看涨22000元/吨以上。剧烈的波动引发了极端的情绪，辩证的看待当前铝价的走势将有助于我们的判断趋于理性，可以更从容的面对价格的变化。

宏观情绪是否改善

毫无疑问在已经过去的四个月里，宏观情绪一直处于偏空的状态。美联储持续收紧的货币政策导致美元指数持续走高，全球大宗商品普遍承压。而国内多地疫情接连暴发，企业生产运输时断时续，亦给经济复苏前景蒙上阴影。目前宏观情绪整体仍然偏空，但存在边际改善预期。美联储后续货币政策的实施很大程度取决于通胀的发展情况，美国4月份通胀率较上年同期飙升8.3%，虽较上月8.5%的增幅有所回落，但仍位于近40年来高点，高于市场此前8.1%的预测。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI同比上涨6.2%，虽较上月6.5%有所回落，但仍高于预期的6%。

从数据来看，此前的紧缩政策显然没有达到预期效果。数据公布后，从市场给出了回应，美股、黄金跳水，美元指数大幅上扬。因此在6月中旬美联储会议之前，市场大概率仍会继续交易美联储加息50、甚至75个基点的预期。国内来看，4月份人民币贷款增加6454亿元，仅相当于3月的两成，同比少增8231亿元；社会融资规模增量为9102亿元，比上年同期少9468亿元。4月份当月人民币贷款增长明显放缓，反映出近期疫情对实体经济的影响开始显现。从货币供应端看，M2同比增长10.5%，重回两位数以上。在前期降准落地之后，货币政策发力稳增长的效果开始凸显。但是M1增速表现较弱，反应当前企业的经营和融资活动积极性一般，仍待更多的刺激政策出台。

总的来说，4月信贷社融数据回落多少低于市场预期，但差的时刻或许已经过去。随着统筹疫情防控政策落地，疫情冲击有望逐步减弱，前期因疫情压抑的经济活动也将不断释放，困境反转或在短期内成为市场交易的主要逻辑。

供应压力是否持续

供应端释放的压力是导致这轮铝价下跌的重要原因之一，后续产能复产能否持续进行则主要取决于冶炼利润的变化情况。当铝价持续下跌时，高成本地区将先出现亏损，若亏损范围持续扩大，则将影响供应端的后续增量。若亏损超过铝厂的现金流成本，则会影响供应端的现有存量。据爱择咨询统计，2022年4月份国内原铝产量为332.24万吨，较上月减少5.12万吨，同比上涨1.33%，年化产量4042.25万吨，在产产能创历史新高。其中Q1复产产能在210.3万吨，Q2复产产能将近83.5万吨，上半年复产产能近300万吨，供应压力明显。且下半年仍有229.6万吨产能计划复产。